简介

说到各种DeFi基元，不可否认的是，流动性质押是其中的一个主要基元。根据DefiLlama，如果我们根据不同的类别来划分所有的DeFi协议，那么流动性质押协议的总TVL将达到惊人的123.6亿美元，仅次于借贷协议和DEXes。做一些快速的数据分析，我们可以看到，这构成了DeFi总TVL的26%。这是很重要的!

如果你不熟悉，简而言之，流动性质押衍生品（LSD）允许用户质押PoS区块链的原生币，! Z X @ = z B 5 $同时保持g / G T m S D 4 7流动性——正如其名称所示。

如果你直接委托你的质押，你将被迫锁定你的代币，从而牺牲了流动性和选择性。

LSD协议发行了一种收据代币，它标志着你的股权，即stETH、rETH、stSOL、mSOL等。用户可以在公开市场上自由交易这个收据代币，如果他们各自的池子里有流动性。例如，Curve Finance上的stETH-ETH池允许在Lido质押ETH的用户收到stETH作为他们的收据。然后他们可以选择使用Curve或其他DEX（如Uniswap）出售这些stETH以换取ETH。有时stETH衍生品的交易价格会略低于其对应资产的挂钩价格，这可以看作是在需要时能够适当退出头寸的溢价。在stETH贬值之前，只有有限数量的stETH可以被换成ETH。在这U e & } e K ] 2一点上，你会期待套利者涌入并采取反向交易，即购买便宜的stETH。这将在上海升级后发生一些变P d | S F化。

用户可以在任何时d u \候将该收据代币兑换成0 ) B * * O L相关硬币。该收据代币的价值将始终以质押APR的速度相对O : _于基础币的价值升值。我将通过一个例子详细解释它是如何运作的。

在这里，重要的是要区分LSD方面的重定额和m 5 K j ? 9 / ) |非重定额代币奖励。我刚才提到的+ ] Q – ~ N U是i & K \ Y i非回溯机制，其中，收据令牌的价值随着时间而增长，而不是数量的增长。与之相反的是回溯机制，其中，收据代币的数量随着时间的推移而增长——志着质押奖励的累积。因此，在回溯机制中，每一次回溯，V C @你会累积更多的收据令牌。而在非回溯机制模式中，随着时间的推移，收据代币对基础代币的价格会( ! . y J线性上升，因为收据代5 p V ] ; + F q币会累积质押奖励。你可以把回溯机制看作是数量的累积，而非回溯机e V – j X | Q v制A { + N w看作是价值的4 \ 2 1 H z a累积。

因此，举例来说，假设ETH质押的年利率为5%，而我想` 8 N C [ T质押100ETH。流动性质押协议将做的是，它将接受我的6 Q Z Z E N100ETH作为存款，并代表我进行质押。作为回报，它将向我发放一个新造的收款代币。

该协议将确保这个收据代币有流动性，所以我可以随时自由交3 h Q % U u易，退出我的头寸。让我们假设我决定持有收据代币一年。一年后，当我决定提取我的初始存款时，我将烧毁收据代币，并收到105个ETH——本金加质押奖励。

请注意，对于大R = x E多数LSD的实7 ; 2 ? # 4 | q施，收据代币的数量e l c % – v z G .不会上升，但收据代币的价值会相对于基础币上升——以表示质押奖励的累积——如上所述。你将收到的代币数量将取决于当时的汇率——因为基础币对代币总是在a q O ^ L q贬值。在开始时，汇率将是1:1，但随着质押奖励的累积开始，它将开始出现偏差。此外，与基础币的挂钩将被保持，因为只有在有存款的情况下才会发行收据代币。因此，该协议总是有基础资产来支持收据代币。如果收据代币以折扣或溢价交易，套利者可以进来并修复它——如上所述。在这个过程中，他们也会获利，但挂钩将被恢复。我希望这个例子能让W v n [ W l , d你对流动性质押衍生品的运作有一个基本的了解。另外，这也是一些大型流动性p ? x } z L质押供应商最流行的实现方式，你很快就会知道，也有其他的实现方式。

在这篇文章中，我将主要关注ETH质押和相关的LSD生态系统。然而，在我们深入研究之前，我们得了解目前的ETS } o . p * ; e kH质押前景——S m W } o w ? X /以便i | g o q + a 1 L更好地定位。

上海升级

上海升级使已经被质押的E) 8 4TH可以o e 0 m t通过提款队列解除质押，准E 0 S E F \ % q g备在2023年3月左右进行——k A 9 D M f尽管它可能被推迟。

Staking Rewar* q I | ~ds报告称，目前只有14.13%的流通ETH供应被质押，与其他PoS币相比较低，原因是质押ETH的不确定性和风险，如? 1 R j J * m j不确定的时间表和在上海升级完v T w E成前无y L G \ G o /法解除质押。

一旦上海升级实施，ETH质押可能会变得更有吸引力，因为用户可以选择自由质押和解除质押，克服了质押ETH的主要障碍之一。e I e o h N 0 = A

虽然上海升级增强了以太坊的基` 7 Q本面，但围绕升级的炒作有可能导致“卖出新闻”W o [ E P = S | \事件。这是因为许多质押代币的ETH持有者可能希望在持有多年后出售，导致价格可能下跌，短期内出现看跌情绪。

然而，数据显示，大多数ETH质押目前处于亏损状态。5 3 C O这可能促使他们坚守自己的袋子，有可* 8 ~ _ ? 5 H r能使ETH的看涨前景长期m k ^ – X存在。

资料来源：Dune Analytics

说实话，在这一点上，任何人都无法猜测上海升级最终会发1 H 5 e 4 4生什么——在短期内。然而，在足够长的时间内，我们可以安全地假设，ETH的整体需求将上升，因为人们可以自由地随意解除质押。我的意思是，其他PoS币如ADA、SOL、BNB和AVAX的质押率超过60%，而ETH的质押率只有14%。

在CT上流传的论点是，在上海升级之后，更多的用户会被激励去持有ETH。直接委托他们质押会降低资本效率。因此，他们将依靠LSD来满足他们的质押需求。LSD协议将因此而累积费用和实际收益。这可能会导致他们的基础协议代币升值。

什么是流动性质押衍生品?

正如我在上面E | P * h提到的，简单地说，LSDs允Y C = g c J许用户为PoS区块链的原生基础币进行质押，并保持流动性。ETH的锁定性质导致了LSD的产生，它使用户能够收到一个收据P | B ; H = 7 m令牌，用于在流动性质U P m = = {押供应商处T v [ 9 ! e z –质押ETH。这种收据代币通常被称为流动性质押衍生品（LSD）。LSD与其他ERC-20代币一样，是同质化的，T , t c 1 I可转让的和零碎的。

流动性质押供应B y r w k | v商

流动性质押商提供质押流动性解决方案，以换取部分质押奖励，通常为5-10%。随着上海升级，ETH LSD预计将获得普及，因为ETH质押的风险和难度降低。这将导致流动性质押供应商的收入增加，这对` a : # D流动性质押领域是一个积极的信号。

为了满足预期的需求，MetaMask已经将质押直@ @ Z r ~接整合到其钱包中，使用户更容易质押ETH，并获得每年约5l e J $ { , @ L :%的ETH奖励。目前，他们支持Lido和Rocket Pool，并计划增加更多。

以下是一些最受欢迎的液流动性质押供应商和他们对ETH的LSD列表：

请注意，这些并不是所有的ETH流动性质押供应商。每) I * 3 h个实施方案都略有不同，但从广义上讲，又非常相似。

利益

使用流动性质押协议来委托你的质押，而不是直接进行质Q : Q : z押，其主要好处应该是显而易见的。如果不是的话，这些是主要的好处：

资本效率高： LSDs允许用户享受质押ETH的年利率，同时在其他DeFi活动中使用收据代币，如提供流动性，用他们的抵押品借款等： LSDs还允许用户随时退出他们的头寸。他们不需要等待任何提款的开始处理。即使提款被启用，你最好也能打赌会有一个冷却期。接触到LSD后，用户K , w v m 9 $ | (可以决定直接在公开市场上卖出或等待提款。因此，LSD不会牺牲流动性。

流动性质押衍生品的用例是非常清楚的。它们解决了一个主要的痛点。它们占据了DeFi TVL的很大份m m k ]额，这并不奇怪。

主要应用

我简单地谈了一下主要的流动性质押供@ \ ] V Z j \应商。值得研究的是，他们对ETH LSD的实施，以及它的不同或相K C \同之处。

Lido

可x a G N ( X W J以说，Lido是ETH LSD领域的市场领导者。他们占据了令人印象深刻的~75%的市场份额。他们是第一个流动性质押供应商，并普及了整个机会。然而，在我看来，他们的市场份额只会是下降。鉴于竞争和他们已经a G ? x 5 ) b { G很受欢迎。

当你在Lido的质押页面上存入ETH时V T J 8 f (，你会收到stETH，这是一个代表你质押的ETH的收据代币，作为LSD。这让你可u r / I $ { s c [以参与DeFi活动，或者干脆持有它，以stETH的形式自动接收ETH的质押奖励。回顾一下，这是一E W K个与常规略有不同的实施方式，在这种情况下，用户会累积更多的stETH。

Lido保留了这些奖励的10%，在节点运营商和DAO金库之间分配。

最初，O Q . C bstETH作为一个( # \ 9 c @ # [重基代币面临着限制，它的余额随着质押u C [奖励的增加而增加，导致在提供流动性时出现问题~ + ; ? B u，因为奖励被添加到LP池中，而LP池是为了保持恒定的数量平衡。为了解决这个问题，Lido引入了包裹式的已质押 EQ _ l H 6 M MTH（wstETH），其价值随着时间l D l u E 9的推移而增长，而不是余额。同样，这也是现在比较; 1 b B 0传统的实现方式。

关键发现

治理代币$LDO并没有从质押费用中获得任何收入。大多数$LDO的解锁已经发生，未来的通货膨胀压力较小。

Coinbase

按照市场份额，Coi\ o hnbase舒适地坐在第二位。机构以及美国的零售参与者肯定会依赖Coinbase来进行流动性t [ 7质押。我对他们B B `的解决方案的问题是，与其他一些选择相比，它没有很多DeFi用例。

除此之外，cbETH合同E % $ + Y d s : ?中的这个黑名单功能也非常令人担忧。

信息：hg F o X R o T Z Lttps://etherscan.io/token/0xbe9895146f7af43049ca1c1ae358b0541ea49704#writeProxyContract

关键发现

机构对c . F ] U | 7流动性质押的需求肯定会上升。特别是在上海升级之后。有了Coinbase Prime，较低的费用将吸引机构投资者。一键质押可能是零售用户获得ETH质押的一个非常简单的方法。另一方面，在最近围绕Kraken值呀产品的披露之后，这一产品可能成为美国证券交易委员会的目标。

Rocket Pool7 G 7 0 8 4 &

如果你想了解更多，你可以观看Grant最近对Ro( | b % ! F C Ecket Pool联合创始人之一DarrenM C N % ( 3的采访。你可以在这里直接进入上述采访。F ) t f

Rocket Pool正试图建立一个去中心化的流动性质押协议。Lido被视为一个相当中心化的服务提供商，而像Coinbase和Binance这样的服务是完全中D r ( A 1 * k v心化M ^ 7 3 V的。

为了理解Rocket Pool，让我们从节点操作者的角度来探讨问题：

要独立地对以太坊进行质押，一个用户必须投入32个ETH，这是一笔昂贵的资金，目前约为5万美元。

Rocket Pool提供了一个方便的解决方案G % $ & M % \ \，其简单的存/取款过程，没有技术专长的人都可以使用。与Lido不同的是，Lido将节点操作员的角色限制在LDO代币持C H Y 8 9 Z O l有人，任何人都可以通过存入至少16个ETH和价值1.6个ETH的RPL（治理代币）来运行一个Rocket Pool节点。因此，Rocket Pool更注0 ] H L ,重于增加+ , 5 a A l L个人验证者而不是委托者。随着授权的增加，大量的股权将集中在有限的验证人身上。

所需的ETH将继续减少，旨在减少进入障碍和促进去中心化。加入网络的质押者将获得rETH，一种像wste C p & l d p B FETH一样增值的代币，与节点运营商投入的16ETx 4 ( . s RH相匹配; o c R。在Atlas升级后，这将减少到最低8ETH。

操作员获得额外的RPL奖励，收益高于单人质押。Rocket Pool从奖励中抽取5-20%的费用，直接交给节点运营商。

关键发现

几个月来，ETH存款一直在稳步增长，标志着其价值主张正在与人们联系在一起。节点运营商赚取通货膨胀的RPL奖励。

Frax Finance

Frax F3 M q l K : Z \inance最初是一个稳定币（FRAX），后来开发了自己的自动做市商交易所（Fraxswap）、货币市场（Fraxlend）、与通货膨胀挂钩的稳定币（Frax价格指数），最近还推出了ETH的流动性质押服务，将ETH转化为frxETH，一种流动性质押衍生品。

在B , | ^ – 8 8 K过去的几个月里，frxETH已经获得了大量的市场份额。这主要是因为用FRAX质押ETY ] 9 z l \ .H可以提供6-10%的ETH收益，高于其他ETH LSD，后者通常提供5%左右。在frxETH/ETH对中提9 S R N供流动性还可: w p X m 2 :以在CVX、CRV和FXS中获得10%的收益，其中大部分是c \ w ! r H 5CRV的发行，减少了对FXS激励的依赖，这可能对其价格产生负面影响。小额的FXr & p G \ FS奖励鼓励了一个积极的循环，FXS价格的增加d , * &导致了更高的质押收益率，更多的ETH质押到Frax，增加其内5 l [ y ( X C ^ f在价值和价格，等等。

用Frax质押ETH可以铸造frxETH，它F i _ \ 4 E – N代表你质押的ETH，是一种流动的代币。与其他ETH LSD不同，$ q v = U 8 }frxm N _ $ | T O oETH不会累积价值，也不会进行! u } F s u o ,重估。为了获得收益，Q ? u & y , ; U Q你必须将frxETH质押进Frax，以获得sfrxETH，其价值每年增长6.8%p J p S 4 c，高于Lido的5.1%收益和R* e ^ocket Pool的4.4%收益。

sfrxETH的收益率较高的原因是，所有未使用的frxETH都会为sfrxETH产生收益，这意味着frxETH的质押越少，sfrxETH的年利率就越高。此外，Frax的库房里有大量的CRV/CVX，可以有更多的议价能力，将激励措施引向Cm r l c a Sonvex Finance的frxETH LP代币。

Frax的ETH LSD目前与市场上的其他选择相比，提供了更高的质押收入，同时也提升了Curve上的LSD流动性。为了获得高额的APR收益，用户必须在Curve上提供ETH和frU 5 ^ C ^xETH LP，并在Convex上进行质押。尽管有这么高的收益率，一些用户可能会选择将frxETH质押给sfrxETH，而不是将其质押给sfrxETH，从而使sfrxETH的年利率更高。V Q c ; Z 9

关键发现

提供迄今为止最高的ETH质押年利率。订金收益中的87 G O ) d%费用用于回购FXS代币。

一个比较

未来前景

你猜怎么着？这还不是全部。在我们接近上海升级的时候，这个领域仍然有有趣的发展。我想概述一下其中的两个。

Stader推出的ETHx

Stader实验室是V o R @ ; @加密货币世i f N c & C ^ 2界中一9 G A c 7 D y个知名的流动性质押协议。然而，直到现在，他们还没有一个ETH LSD。那么，这种情况即将随着ET~ [ * J v g _Hx的出现而改变。如果他们在其他链上的部Q l C d W s c K k署是可以借鉴的，那么我们必须对即将到来的SD代币的流动性激励感到兴奋。

Redactedcartel推出的ETH LSD

redacted的人们正在采取一种独特的方式来处理事情。他们即将推出的稳定币，DINERO，将与他们的ETH LSD重叠。现在，这看起来很独特和Y l ! \ , ? = F创新。

结论

可以说，LSD的战争正在升温。在这个领域有许多竞争者，为同样的流动性而战。我确信会有多个赢家D q : ]。这个空间足够大，可以吸收他们中的很多人。谁会是这些人呢，谁也说. % ) x P 2 t不准。这篇文章可以被看作是对该行业的一个广泛的总体概述。深入研究任何引起你兴趣的具体问题都是有意义的。

好了，今天就讲到这里，各位。再次，我希望你觉得这个分析很有趣，很有帮助。