当前的代币发行结构助长了 “只跌不涨 “的模式，代币的价格将在这种模式下被重挫。

代币以高FDV发行，随着空投接收者出售而慢慢流失，然后随着VC的解锁而崩溃c u r E r ] 4 %。

关于如何打破当前模式的一些想法

Mike Zajko总是将一个团队的代币轨迹u V 5 L K 5 z的最坏情况描述为ICP图表，如果你的代币价格看起来像这样，长期来看你就麻烦了。

反身性对协议来说可能是美好的事物，价格上涨可以帮助催化一个真正的社区/开发者生态系统

但反过来也是真的，而且可能非常残酷。

在我进一步讲解之前，让我们快速定A C a义一些事情，代币供应有两个主要指0 m 5标：

• 流通供应量：流} & ! y P 3 [ g .通中的代币
• 完全摊薄供应量：代币的最大数量

流通供应量会随着时间的推移而增加，直到它等于完全摊薄供应量

例如，如果团队代币在TGE（代币生成事件）时被锁定，当它们在第12个月开始归属时，它们会被加入到流通供应量中。它们始终是完全摊薄供应量的一部分。

市值=流通q R 8 /代币供应量 * 价格，完全稀释估值（FDV\ : 3）=完全稀释供应 * 价格。

市值是衡量需求的指标，而FDV只是衡量供应的2 @ L ) 4 E @ *指标。

市值是公共需求的总价值，它随着价格的变化而上升和下降，假设流动性良好，y s D @ {这是一个可靠的指标。

FDV随着市值的增加而增加，因为这两个指标都是基于当前的市场代币价格，然而，市值上升并不意味着对这些锁定代币的额外需求。

锁定代币的持有者实际上可能乐意以低得多的价格出售，因此，O 2 d 1FDV 可能不是衡量真实网络价值的一个非常准确的指标。

有一个说法认为，实g – w A际上FDV（完全摊薄估值）就是一个Meme，因为一些代币的FDV交易非– ) 2 K |常疯狂（例如U h p S @ | b [Worldcoin的FDV为500亿美元）

这可能对O f a m T |零售投资者来说是有意义的，因为如果你在这些资产中频繁交易，除非你在解锁时被套住，否则k y } V 3FDV可能并不那么重要。

但FDV对VC来说绝对重要，因为他们是持有锁定代币的人！目前，绝8 e w大多数来= V o ( ~自风投的融资协议都有一年的锁定期，然后在接下来的18-36个月内到期。

VC应该在3-4年内以预期的FDV对资产进行估值，因为这是他们可以向LP回报的真实反映，但可惜这不是这个市场的运作方式。

那我现在谈论的这个当前范式是什么U | d X $？

• 以高FDV（完全摊薄h ) # T $ c估值）发行代币
• <20%的代币供应量在流通
• 没有公开的代币销售
• 大规模空投

Dymension就是一个例子，推出时高达80亿美元的Fz ^ x Y EDV，16%的流通量，不G i 6 f $ | x ]公开销售，价值高达9位数的空投。

为什么会发生这种情况？

我认为一旦空投范式开始，这就成了一种可以在– 1 X J n E 9 \ U不增加更多代币的情况下提升空投的美元价值的方式。

而且这会增强团队和风险投资者的自尊。

是的，VC和团队可以5 x } i X O出售锁定代币，但我K U $ } _ P 6不确定对锁定代币的需求有多大，所以不确定这种情况有多普遍。

但以上的方式并不总是这些项目启动的方式！今天大多数主导的6 w W x \ e r 0 *L1（第一层区块链）

• 发行时是不到10亿美元FDV
• 解锁方式大体相似，但通常归属期更短
• 散户可以以相对较低的价格购买（<5亿美) m D : M D D元FDV）
• 没有空投

以NEAR为例子，发布时流通量为20%，但社区b w *销售立即开始解锁，50%在1年内流通，发布时的FDV是5-8亿美元。

SOL一开始大约有20%在流通，但一年后约有75%在流通。初始的FDV在3亿到5亿美元之间

你可以在很多很多个月里以低于5美元的价格购买$SOL。

$LINK 以数亿FDV的价格发行，在前18个月的交易中，FDV通常低于10亿美元。

这些代币都有强大的社区和坚实的代币持有者基础，他们的6 $ . p &成本相对较低。我们总是谈论的这些传9 . } % 3 Z . J C说中的加密社区t 3 C P t 8 ^ m是什么？

恕我直言：社区意味着和你的网友A . [ .一起赚钱。在加密货币领域，很少有强大的社区没有赚钱。

回想{ d M一下ICP图表，你真的认为存在一个强大的ICP社区吗？绝无可能。[ 0 ! 2 1 = x 8 :

接下来会发生什么？

代币的价格只有在买家多于卖家的情况下才会上涨。

那? z e x 1 w $ D v么今天市场的买家是谁？绝对不是机构投资者！

是的，有一些流动性基金，也有一些加密货币风险投资基金购买代币，但真的没有多少资: w v 1本流入流动性市场

只要抛开ETH/BTC不谈，其每年的绝对最大流入资金也就100亿到150亿美元。

仅本周我们就看到了三个代币的发行，总供应量超过50亿美元，没有机会有足够的机构出价来吃掉市场上的供应。

最终，所有这些代币的终端买家都是零售投资者。

但问题是，零售投资者对高估值、低流通量代币的兴趣极为有限。有两个存在的问题：

• 首先，这些代币价格昂贵。没有人会觉得用十位数的 FDV 买东西是划算的
• 第二，通过这些大型空投，零售投资者可以免费获得代币！那他们为什么还要买更多呢？

今年最令人期待的代币发布

EigenLayer可能会以100亿美元以上的FDV的价格发行。我敢打赌，至少大多数有一定2 r 4 D 5知识水平的ETH持有者已经在耕种EigenlayQ Z j $er了

超过3%的ETH已经A j U ] |存入，一个超过50亿美元L W M 0 I } ( , L的生态系统已经围绕空投叙事形成了。

从逻辑上考虑，如果你想要Eigenlayer的空投，你很可能已经拥有ETH。

如果你有ETH，你现在很可能正在n r D ~ k 6 \ ^ ;使用这些ETH来赚取Eigen代币！所以一大部分潜在买家将免费获得代币

当然，c Z s人们可以去购买更多，显然会有一些非零的} + ! b !购买行为，但我对它是一个巨大市场持怀疑态度

我个人在各种LRT或Eigen上有相当一部分ETH，希望能得到一个可观的空投。

如果是200亿美元FDV，我会去买更多吗？答案p | ~ j显然是不会的。

那么另一个买家市场是什么？

零售投资者们想接触 Eigenlayer，但由于种种原因无法购买代币。显然* R t 5 / r，买家的数量并非为零，但我不相信有大批散户想以 250 亿美元的 FDV 购买$EIGEN。

那么，我们已经确定买方的受众有限。

卖方呢？

如果你的FDV足够高，VC显然会出售！

如果你已经从1亿美元的种子轮到200亿美元的FDV，那么把钱从桌子上拿走是非常合理的！

零售投资者意识到了这一动态，? ; P 0 J并跟踪这一点！代币解锁有据可查，点击这里深入了解。

空投参与者在卖吗？我还没有看到关于本轮空投中销售比例的大) y g |量数据，但有一个明显的心理概念，即你对免费获得的东西的重视程度低于你购买的东西。N e j e j

大多数空投也是r z 8 D基于您存入/抵押的资产的名义价值，因此在您的投资组合中所占比} } i a x例不大，例如，如果您在 Eigen 中存入 1 eth，您可能会获得价值 0.05-0.01 eth 的积分，因此对大多数撸~ R – \ ) y } ^空投的人来说意义不大。

所以这就是为什么我们处于一个只向下的范式中，我不是想挑这些项目的毛病。我不知道他们在做什么，我认为他们都是善意的A : A 9 = e，Eigen是一种新颖的产v ! \ * d H } t品。

该如何摆脱这种模式？

我认为需要以下三种方式才可以摆脱现在的模式：

• 线性解锁
• 公开代币销售x ( : . e ! h ~
• 创造酷炫的东x . l o (西

6MV做了一些很棒的研究，通常发现较小的解锁事件对价格的影响小于大型事件。

我认为正确的方向应该是像在TGE时有20-25%的代币在流通P = 2 w ; 9 z 5，采用36个# A a 3 3 2月线性解锁的方式M N p & * D Z d。

此外，应该采用公开代币销售。让零售投资者大规模购买你的项目，Near的代币销售需求如z 6 j @ Z 9此之大，以至于两次使CoinList网站崩溃。

很明显，在TGE之前就有很大的需v _ G * h V求！允许社区在空投之外积累5-25K美元的代币，将会购买到更多的忠t F & 3 –诚度。

最后，便是创造酷炫的东西。本周* ( n | J + 7期表现较好的项目往往是超级新颖的，比如Ethena或Jito。不知道这是否适用于周期的其余部分，但直观地看，可能是这样的。

也许零售投资者已经厌倦了被强A ! v = Q } & u [推第十个并行的DA（数据可用性）模块化解决方案。

风险投资家e P w [ +可以抱怨Meme币给他们带来麻烦，但如果他们认为先前周期的市场结构会永远持续，那M 6 f么实际上问题在于他们自己。

我仍然高度看涨，我们正在积极k B x o n |部署。这不是对市场的宏观看法。

这是一个警告，购买到目前的代币发行结构显, _ L 3 ~ j \然不会让你长期成功。

在过去的十年中，我一直在将这些协议推向市场，并数十次见证了c 6 ^ ] z ) 2哪些协议有效，哪些协议无效。

不要再听风h 4 s z /投、顾问或任何人的坏建议了，他们试图告诉你，在最高的FDV时，买入是明智z X a a \的。