本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

市场总结：

在中东局势日渐复杂和美国降息推迟的背景下，比特币在4月20日迎来了第4次5 U t t X – 0 6 ^产量减半。由每1O i v 5 ? N0分钟出产6.25枚，降低到3.X C `125枚，年产则由32.8万K e T U O枚降低到16.4– Z 5 \ j ] ) w万枚。这是意义深远的一次减半，由此比特币成为唯一低于1%年通胀率的大类资产，年通胀率仅为0.8%，也远低于黄金的2%，开启了比特币牛市的新篇章。

虽然减产的绝对数量相比4年前减少明显，但因为决定BTm \ j s P + BC短期定价权的中心化交易所BTC数量从上一个周期的306万枚降低到229万枚，造成每年减产占短期流动性的比例为7%，与上一个周期的10%相比并未等比例缩小。考虑到长期holder占比相较4年前提升了14%，此次减半造成的市场供应通缩影响依然很大，4年减产总计占短期流动性达到28%，考虑到中心化交易所持币数量还会继续下滑，这一数字实际上可超过30%。相信减半后18个月内迎来超级牛市的规律仍2 E 5 i p c ! # %将再现。

回到上周，比特币继续调整，最低跌破6P / I p Q 1 I # &万到59600美元，最高到66867美元，目前在6.4万美元上下浮动，整体振幅达11J ^ o ; 5%。这基本上是过去的4周的一个缩影：在6万-7万之间的反复震荡。显示出比特币在快速s M h m X m l创造历史新高后，调整动力尚未被完全消化。

以最低点q ~ d % V k60775计算，BTC已经从73777的历史新高下调19.2%，M d q F 2这与ETF通过之日的4.8万美元下调至3.8万美元的21.2%已经非常接近。我们相信，在5.8万美元左右比特币有强势支撑，深度震荡或已接近尾声。

供需结构：

比特币价格b t k [的支撑来自于三个方面：

1、短期投资者的成本线。短期投资者（5个月以内）的盈利从46%最跌y Q @至了4%，接近了盈亏平衡线5.88万美元。自2023r i ^ 7 8年1月份，比特币从底部的1.6万启动以来，价格每次接近短期投资者成\ I 4 ` ^ x l r 1本线都) # ` f会获得大幅度的反弹。

这是因为短期投资者是比特币短期价格的实际制定者，而在一个整体向上修复或者牛市预期里，成本_ h ) $ X $ B t w线成为支撑而不是压力位的概率更大。

2、减半后矿工的关机价。第四次减半后，以全球最大的挖矿市场美国的主流机型s19系列的关机价的理论值也在5.8万美元左右。在比特币历史上，每次接近矿工主流矿机成本价，往往是一^ C } 9 D个大的底部的形成。这是因为矿工的关机成本往往比短E k J i期投资者成本更低，* v I G c q到达此区域往往意味着市{ 2 G F 6场出现了大规模的出清，而后形成底Z K , ^ 1部。

3、美国ETF的平均成本，我们此前披露过约为5.5万美元，如果价格进一步下探到此区间，也会有比较强的支撑。目前美国ETF共持有约83万枚比特币，是市场上j j m的最大单一类型投资者群体。

当然，市场并未下探到5.8万美元，在刚跌破6万美元时即反弹至6.5万0 ~ X $ 6 ^美元左右。目前短期很难判断比特币是否已经走出了调整区间，还需进一步的价格提升和时间的积累，但对于更下沉的底部，我们则相对清晰。

在振荡期，我们看到美国ETF的资金整体出现极其温和的净流出，上周共流出2亿美元左右，与3R : /月份动辄一天净流入5-10亿美元的体量相差甚远。这整体上这是一个好的迹象，显示出^ k G & } f K , !新投资者整体上保持了足够的耐心。

自1月份上线以来，美国ETF已经净购入21万枚比特币I ` O。由于美国的大部分机构和基金需要90个c j }交易日后（6月份）才能7 ( O U 9 % 4买入比特v = \ } c D s币ETF，届时相信净流入的趋势会得到延续。

基本面：

BTC基本面数据方面，链上转账gasY F \费受BTC L2 的runes协议主网上线，打新资产的影响，出现大幅拉升，但只停留了2天即恢复正常。其他如链上活跃地址、新增实体较上周出现比较明显的下滑。

EMC BTC Cycle指标：

EMC BTC Cycle指标显示，我们正处于牛市加速期初期（指标强度0.75，上上周为0.75，完整强度为1）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于2023年4月创建。专注区块链产业研究及Crypto二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动D 3 i Z w ]区块链及加密资8 } # q P R L d产为人类带来福祉。

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