由于不断有新的代币进入市场，山寨币的总市值正在稳步增长。

我认为当BTC.D趋势下降，山寨币行情到来时，将会有少数几种山寨币大幅上涨。并非人们习惯的每个C 0 t X * 6 H – #山寨币都会大幅上涨。

反身性：当太多的山寨币和代币解锁不断涌入市场时会发生什么？

让我们谈谈山z ~ } 1 u寨币，其最近是如何推出的，以及对市场的影响。

在这个周期中，有一个趋势是以高FDV、大格局空投、低浮动以及后来从风险投资公司解锁的巨大解锁来推出代i t ^ V币。I % 8 V g

加密资产是具有反身性的。这是什么意思？

这篇文章受到推特、电报聊天、与加密朋友的交谈等的启发，这是我想写很久的一篇文章。特别要感谢Cobie,Thor Hartvig~ 9 E ] $ %sen,Thiccy,Andrew Kang,和Regan Bozman对此的思考。在Twitter上关注他们。

反身性：关于反馈循环的伟大理念

最初由乔治索罗斯提出，反身性是一个理论，即预期和经济基本面之间的正反馈循环可能导致价格趋势大幅度和持续性地偏离均衡价格。比特币始终以强烈的反身性为特征。比特币的正周期可能会持续很长时间，然而，比特币的负周期以其长度和深度而臭名昭著。

根据C2 ) oryptonary的说法，重要的是要记住，当分析市场及其运动和运作方式时，市场反身性的概念与常规智慧相悖。从O E h 5 2 }理论上讲，市场总c ! _ A R是在寻找均衡，所有参与者都是理性的人，他们的决策是基于事实的。泡沫、投降事件和繁荣与萧条周期是市场波动的异常现象V ( I {；价格最终将回归到均衡。价格对建立均衡的, B h 5因素没有任何影响。

另一方面，在市场反身性中，每个人都根据他们对现实的解释做出判断，价格对市场基本面产生影响。你} ` G D } X / – !可以看到这是= % p怎么回事：如果定价影响基本面，那么价格的变化也必然会影响基本面，从而影响投资者的预期，从而又影响价格，因为投资者根据这些修订后的预期采取行动。由于群体行为强X k F 7 _ $化了价格变动，导致价格与现实越来越远，最终成为新的现实——如果你愿意，这是一种自我实现的预言。

价格应该趋于均衡，但由于市场的反^ W 8 f 5 i r O h身性，G B [ $ X z它们经常会在较长的时间内超过或低于那个均衡。只有当市场参与者意识到他们对市场的看法不再基于现实时，价格才会开始反转当前的趋势，这通常发生在价格已经超过或低于合理水平很久之后。

朋友们，这就是我们有下面这个图1 # W C K d ] c的原因：

你看，反身性是双向的。毫无疑问，抛向空中的球最终会落回地面。

如果比特币的价格在短时间内大幅上涨，那么在初始移动后的b @ A O ( o 2 {一段时间内，价格可能\ ~ ] Z F l会上涨。反之亦然。加密货币市场仍处于起步阶段，因此，大幅价格波动“更容易”发生。

看看上面的图。这完美地描c _ [ Q { W E述了反身性。我想你现在已经对这个3 * 5 _ ] $概念有了很好的理解，所以让我们继续。

现在，让我们看看山寨币以及随着所有这些新代币推出市场，市场将在未来发生什么5 4 / , C .。

新的u W k ? [ Q p & .代币很好（直到流通供应增加）

我之前已经写过加密货币中的供求问题，但让我们再重复一点。

市值：流通供应 价格

全面稀释估值（FDV）：所有\ 4 ( c代币（也包括未发行的） 价格

了解VC/天使投资游戏（尤其是从零售投资者的角度）是很重要的。

大多数加密货币公司通过SAFT（未来代币简单协议）从投/ $ (资者那里筹集资金。在股票市场X H _ O 3 k Y , Z上，SAFT可以与未来股权的简单协议（SAFE）相提并论，_ A q它允许初创公司的投资者在将来的某个时间点将U } \ N Q z p他们的现$ ] d C金投资转换为股权，前提是特定条件得到满足。

为了说U 5 3 d R d , H W明一个典型的SAFT交易可能是什么样子，让我们做一个非常简单的例子。

代币名称：Yolo Coin

FDV：1亿美元

解锁条件：TGE时的w I \ 5 ` j W ?10%，然后1年悬崖，之后是3年线性解锁

TGE时的流通供应：12%（其中一部分通过空投）

Yolo Coin在很多炒作后推出，FD– k u :V现在是10亿美元（种子投资– A Y 3 ! [ { T者H H b m的10倍）。投资者很高兴，因为他们可以以保本价出售，而V W , T y v /且他们仍然有90%的分配代币，将在未来36个月内逐渐解锁（经过1年的悬崖期后）。

但等等？为什么VC的锁定时间这么长？简短的答案是为了确保长期的一致性，以防它在TGE时x R 0 – T \ } .被抛售。

让我们看看为什么这是有问题的：

由于投资者长时间被锁定，e t ` ( _ L 9 n ,这意味着当他们最终开始解锁时，将会对市场产生持续的卖压。

看看下面的图。

假设Yolo Coin的价格是1美] x f元（投资者价格=0.10美元） 。12%的供应在推出时进入市场，但是我们知道，随着代币逐渐解锁，越来越多的供Z B w : V } d 0应将涌入市场。

这导致供应增加。

但问题是：需求在哪里？谁会买VC在你身上抛售的代币？

你可以认为由于X、Y和Z等因素，价格会上涨，例如，在DeFi协议中的TVL增加、一个看涨的事件等，这在一段时间内可能有效。但是在某个时候，供应将超过F $ l需求，由于通货膨胀的大幅增加，我们将开始向下螺旋。

早期购买者将被困住，这导致社区中的悲观情绪，协议/协议的TVL减少，开发者（x X v 5 v ^ 5 n q如果有的话）离开寻求更好的机会，团队成员离职等。

Thor Hartvigsen总结得很好：“市场将无法吸收所有额外的流动性 + 获得空投的人似乎希望将其兑现，而不是希望在未来获得更多空投”。

到目前为止，这个周期最大的变化是在空间上的分散。我们被教导认为山寨币B % R会一起暴涨。但现在大概有300个不错的项目流动性是不足的W L 9 w 9 : g ^。

我们经常\ ) \听到关于山寨季的消息，但这一次` W J U我认为情况会有所不同。我们习惯于听到每个币种在适当的条件下都会暴涨的说法。但这是真的吗？

请记住，今天市场上有的代币“实用性”比2021年多得多。现在每周都有3-5个“优质”币种加入市场。总市值增加，每个人似乎都很开心。但是请问自己，谁会购买所有这些代币。除非机构或散户大量进入，否则这将仅仅是永恒的PvP竞争。

两周前的一个例子是Wormhol\ [ } I J ( Ye空投。以100亿美元的估值推出。现在问问自己为什么你要拥有它。我看不到除了纯粹的投机外还E A K V . } – c $有其他原因。自推出以来，价格已经下跌了4: e q0%，使其FDV达到60亿美元。

正~ R k ] I Y如Cobie所说：”市值是衡量需, @ n e求的标准，而 FDV 则是衡量供应的标准”。

这意味着市值是公共需求的总价值，并且它随着价格的变动而增加和减少。如果价格上涨，FDV也将增加，但是当代币解锁时也会增加。

让我们看看Pendle。现在每个人都喜欢Pendle，因为他们的TVL由于积分挖掘和EU K * R C v n A 7igenl2 G @ | – Wayer叙事的大幅增长而大幅增加。

还要注意，258万中有95万代币今天在市场上流通b L p 0 = }（37%）。随着价格n | v C P的上涨，市值将上升。然而，市值的增加并不\ F * 9 @ 5 = & a意味着对那些被锁定的代币有额外X P } } ~ s X 8 X的需求。为了解释原因，请从投资者的角度思考一下。我知道人们以不到10美分的价格参与了Pendle。现在价格超\ W N P O O a ! {过6美元。您真的认为解锁的代币持有者是否在乎价; s #格是6美元还是7美元吗？不，所以他们会抛售。同样是：供应增加，但是需求不变。（我还没有检查Pendle的: v 8 ] 4 & 7 z )解锁时间表，也不知道人们投资了多少FDV。只是做出一些假设来解释供需）。e x [ M

高FDV的代币令人恐惧吗？并非总是如此，好的例子是2023年11月的$TIA。$TIA目前的FDV为120亿美元，但J L – 7 \ 4由于锁定的代币在202D j I4年秋季之前不会上市，情况并不那么糟糕，其他交易者可能会被高P G s y ; f F e +FDV吓到。

有关此内容的更多信& k E ( F 8息，请参阅Cobie的文章。

好吧，但回到需9 j ! 0 \ g 1 `求的问题。买家在哪里？

正如我在介绍中所述，每周都有新的“优质”项目推出，FDV非常高。这意味着大量供应进入市场，除非有新的买家进来，否则这些代币不得不下跌（至少从长期来看）。

散户r D ;喜欢投资于meme币和SOL shitcoins。他们不购买高科技的VC代币。他们从2021年的涨势中吸取了教训。他们今天更聪明了。无需许可的代币上市和贪婪的风险投资公司对个人代币的长期发展不利。/ G % O ~ * )每年都有100个新的代币推出。这使得现有代币被稀释。

现在是2024年4月，对山寨币的流入似乎更具选择性，但不足以抵消大量解锁。

有解决方案吗？

我们已i [ ] Z @ H经了解到低浮动代币u 9 b模型是不好的。但我们能解决吗？

显然，问题的Z o @ _ u一个重要部分是正在推出的项目数量。不是每个人都能购买所有这些项目。但更线性的解锁计划可能是明智的（与Arbitru% / E = 7 cm相反），还有追溯式h a : W空投：考虑一下M B l Z U / UEthena和EtherFi，W ^ d W它们正在; e 9 i 0 , L进行2轮空投。也许重新推出ICO会有所帮助，这将创造更多的忠实粉丝。

我认为当BTC.D趋势下降，将会有少数几种山寨币大幅上涨。并非人们习惯的每个K x v j ~ [ q都会如此。此时的加密货币参与者Q b K m比上个周期的多，但现在人们更聪% 8 @ \ 8 * q \ /明了。

根据Thiccy的说法，每天有2.5亿美元以上的山寨币供应从新代币和市场上的所有代币中解锁，由于向上的反身性（正反馈z $ \ v [ \ W循环），这些代币中的大u 0 D \多数在人们空投或投资轮时都没有出售，因为市场只是上涨（“为什么要在今天卖出，因为明天卖出可以赚得p r U g z L 2更多”的心态x e 0 y & W }）。这就是为什么我$ # F _ [ u们? U x Z v /在4月份看到了大量抛售，市场只是需要一个= | 9 3 n , r ;理由（战争）。

好的，所以代币解锁、新的代币上市以及现有代币的质押奖励导致2024年迄今为止每天山寨币供应增加了2.5亿美元。由于推出了大量新币种，FDb ( \ 2V增长超过了流通量i H ! u，全年增长约为70%。FDV和流通供应之间的差距代表了未来供应将会进入市场的数量，这一差距在今年以来已经增加了超过1,500亿V U a 4 i 0美元。随着资金流入主流币减缓，每日山寨币供应的权重变得越来越明显。我对交易的了解越深，就越意识到战术性地做空加密山寨币实际上是有利的。至少在你进行货币对交易时是这样。

无论如何，由于不断推出新代币和新供应进入市场的结p k y Z U * I V果，山寨币的总市值正在稳步增长。

上面的例子中有一些高y U K B市值/FDV代币。看看Worldcoin：10亿美元市值，但FQ T 3Dg U m /V为640亿美元: E {。这意味着什么呢？

这意味着Worldcoin将来将不断向市场供应代币。在2024年7月，他们将开始疯狂地释放，每天将有600万$WLD8 o a 0 I * –代币进入市场。而今天市场上仅有1.81亿$WLD代币。

通过基本的供需1 n u . 3曲线，很容易看出当这些供应进入市场时，保持$WLD价格会非常困难。

谁会q ` d 5 L #每天购买600万$WLD代币？

这对牛市意味着什么？

只要BTC/ETH上涨，这可能不会有太大影响。我们将在熊市条件下看到这一切发生。

然y e G F而，我喜欢Anteater的方法，即看好强势币，看空弱势币。这是一种对冲策略，不像Ethena那样是三角套利。在牛市中对~ O 4 j M F N d o冲可能听起来很奇怪，但在3 T k \ f 5 =达到牛市顶点的过程中，会有几次下跌趋势。达到顶点的过程不是一帆风顺[ O ; r * 3 W w的。

此外，最近加密推特上有几篇帖子说O 3 K a ` =这个周期已经过了70%。谁知道呢，所以要根据自己承受的风险来决定。

我认为大多数新的VC骗局币（高FDV币）最终都会大幅抛售。你可以利用这一点进行对冲交易，或者在你想对冲的情况下使用。

弱势币的例子可能是$STR3 v $ ] ) L :K、$APE、$BOME、$ADA、$CRV和$XRP。或者如果山寨币总体表现优异，则将这些弱势山寨币与强势山寨币结合起来：目前强势的有：$} H +ENA、$T8 4 f 5ON、$FTM、$PENDLE。然而D ) ;，这并不是建议买L v X ` g J 3入/卖出这些币，因为市场势头变化迅速。

Meme的好处是它们X @ m ; a & 0实际上是少数诚实的币之一。看看$WIF、$PE8 = z # O \ r u aPE、$DOGE、$POPCAT等。流通量和总供应是相同的。没有人会按照疯狂的解锁计划来倾销你的货币。这只是单纯的PVP游戏。t X }

最后，让我们听听加密交易员Wazz的一些话：

我认为他的论点是理性的，很有道理。太多的山寨币，太多的项目，太多的解锁代币将来会进入市场。

如果比特币价格在短时间内大幅上涨，几乎可以肯定的是，价格在初始上涨后的一段L ? | C n s M p C时间内会上涨。反之亦然。加密市场的低流动性意味着价格很容易大幅上下波动。